Содержание
Разновидностью стоимостной оценки «сверху вниз» является «аналоговый» метод. Возможно использовать существующие данные о стоимости ранее реализованных проектов. Такая оценка будет тем точнее, чем выше сходство между проектами.
Например, Жан-Клод Трише, бывший глава Европейского Центробанка, в одном из своих выступлений по поводу финансовых пузырей отметил, что с 1990 по 2000 г. Отношение совокупной капитализации к ВВП во Франции выросло с 28 до 110,5 % [Trichet 2003, p. 15]. В Японии данный показатель вырос с 40 % в 1984 г. До 235 % на пике финансового пузыря в 1989 г.
При расчете последнего текущая цена делится не на прибыль прошлого года, а на среднюю прибыль за последние 10 лет, причем данные по прибыли пересчитываются на сегодняшний день с учетом инфляции. Как следует из названия, этот показатель призван нивелировать цикличность. И наконец, считается, что прогнозный период должен быть таким, чтобы доля остаточной стоимости бизнеса в его общей стоимости не превышала примерно 20 %. Это связано с тем, что погрешность при расчете остаточной стоимости бизнеса выше, чем при подсчете его дисконтированной стоимости в прогнозный период, поэтому высокая доля остаточной стоимости в стоимости бизнеса может привести к существенным искажениям общей стоимости.
При этом мультипликатор, номинированный в денежном выражении (Р/S), на формирующихся рынках выше как для выручки, ожидавшейся в 2000 г., так и для выручки, прогнозировавшейся на 2005 г. • Из-за колебаний фондовых рынков в целом и отдельных отраслей некорректно сравнивать мультипликаторы, рассчитанные на разные даты. В тех случаях, когда для расчета мультипликатора используются цены сделок, необходимо их пересчитывать на гипотетический момент оценки с учетом динамики отраслевых индексов. Особых трудностей с использованием скорректированного Р/Е нет. Как мы только что убедились, расчеты Р/Е существуют по многим странам.
К этому примеру мы еще вернемся в главе 10, где речь пойдет о временных корректировках. Западные ученые придерживаются схожего мнения относительно размеров скидки за неликвидность при покупке контрольных пакетов. Так, Пратт считает, что ее можно применять, но она тогда должна быть гораздо меньше, чем в случае миноритарного пакета [Pratt 2009, p. 5]. 5] отмечается, что к контрольным пакетам скидка за недостаточную ликвидность в принципе не должна применяться, но многие аналитики с этим не согласны. Как и в случае с премией за контрольный пакет, размер скидки за отсутствие ликвидности также стал предметом многочисленных эмпирических исследований.
Аналитик, делавший расчеты, по всей видимости, в это верит. Регрессионное уравнение задает рамки для анализа пере- и недооцененности конкретной ценной бумаги. Результаты регрессионного анализа можно наглядно представить в виде графика (рис. 10). Допустим, по вертикальной оси заданы показатели Р/S или Р/BV, а по горизонтальной – ROE и E/S соответственно. Зависимости между Р/S и E/S, а также между Р/BV и ROE, полученные в результате расчета регрессионных уравнений, представляют собой прямые с положительным наклоном (на нашем рисунке такая прямая обозначена словом «тренд»). Область вокруг прямой можно условно поделить на четыре квадрата.
Мы посвятили целую главу принципам грамотного подбора аналогов. В этом разделе я объединила два примера, потому что и тот и другой посвящены оценке компаний по производству минеральной воды (табл. 31–33). Если копнуть глубже – в достоверность первичных данных, то станет еще интереснее. Как говорится, чем дальше в лес, тем толще партизаны. Думаю, в условиях такого разброса данных – и по годам, и по прибыльности компаний – было бы лучше не делать эту оценку в принципе.
Кроме того, автор дополнительно рассказывает нам о недостатках работы с базами данных, содержащими информацию по мультипликаторам, а также детально раскладывает для нас по полочкам весь спектр показателей, которые можно встретить в их числителях и знаменателях. Чиркова, работая в инвестиционно-банковском подразделении инвестиционной компании, понимала, что знаний из классических финансовых учебников абсолютно недостаточно при оценке компаний на практике. Каждый раз случался какой-то масштабный казус, приходилось что-то домысливать и упираться в невозможность адекватным языком объяснить полученные результаты. Например, команда Чирковой постоянно сталкивалась с ситуацией огромного – в два и более раза – разрыва в оценке компаний по разным мультипликаторам, и нужно было гадать на кофейной гуще, чтобы понять, какая из оценок ближе к истине. Тогда Елена Владимировна и начала систематизировать текущую оценочную деятельность и ее результаты.
Для этих целей можно использовать различные индексы цен акций – как зарубежные, так и отечественные (например, Dow Jones, S&P 500, NIKKEI, индекс РТС). Это зависит от набора аналогов и от того, на каких биржах они котируются. Были очень высокими по сравнению с историческими средними, что усиливает аргументацию в пользу переоценки рынка. Согласно подсчетам Рассела Напьера, средний скорректированный на цикличность P/E в 1881–1929 гг. Для фондового рынка США составил 15,3, а аналогичный показатель индекса S&P вырос с 7,4 в августе 1921 г.
Столь схематичное представление, конечно же, следует воспринимать не как догму, а как возможный инструмент, помогающий исследовать проблему недо- и переокак оценить бизнес по аналогииенности акций. Где P/E0 – P/E оцениваемой компании; P/Eа – Р/E группы аналогов; ∆r – разница в риске (более высокий) между оцениваемой компанией и группой аналогов; ∆g – разница в темпах роста (более низкий) между оцениваемой компанией и группой аналогов. Обратите внимание на то, что данная формула предполагает одновременную корректировку на риск, причем если оцениваемая компания растет более высокими темпами, то разница в темпах роста идет с минусом, что понижает знаменатель и повышает мультипликатор. Еще одним фактором, который влияет на степень близости аналогов, является размер компании. Небольшие компании торгуются со скидкой по сравнению со сходными более крупными компаниями.
Если нужно быстро оценить стоимость некоторой компании и у вас нет опыта как это сделать, то эта книга Елены дает простой ответ на этот вопрос. Книга рассчитана на подготовленных читателей и полностью соответствует своему названию. Подойдёт в качестве учебника финансовым аналитикам и самостоятельным инвесторам, интересующимся фундаментальным анализом компаний. Рассмотрены практические кейсы оценки компаний из различных отраслей (хотя и не самые свежие по срокам). Очевидно, что автор не теоретик, а глубоко разбирается в теме предмета.
Несмотря на то, что этой сфере присуще хорошее финансирование со стороны государства и наличие крупных институтов развития, на сегодняшний день ее нельзя назвать успешной. Авторами была поставлена цель – охарактеризовать текущее состояние венчурного рынка в России, определив наиболее важные проблемы, присущие ему, и сформировать рекомендации … В феврале в Вышке стартовал шестой сезон Научных боев.
Два других примера демонстрируют, как в простом расчете неправильно сделано практически все, нарушены почти все заповеди корректной оценки по мультипликаторам. По понятным причинам названий компаний и имен авторов расчетов я не раскрываю. В этой книге я не буду подробно останавливаться на методах расчета среднего значения мультипликатора для группы аналогов, поскольку здесь мы внедряемся уже в область статистики, где начинают действовать правила получения достоверных оценок. С одной стороны, для расчета достоверного среднего значения желательно, чтобы группа аналогов была достаточно большой.
На протяжении всей книги я неоднократно повторяла, что оценка по мультипликаторам – это оценка относительная. Выполненная так, как я рассказывала, она дает ответ на вопрос о том, завышена или занижена цена конкретной акции по сравнению с группой аналогов. Однако при таком подходе оценка не дает ответа на вопрос, завышена или занижена цена акции в абсолютном выражении, является ли она справедливой.
За счет данного метода вы сможете быстро создать финансовый план компании, которая ведет финансовую деятельность. Его применять лучше всего тогда, когда вы хотите привести физическую аналогию проекта, обособленного от предприятия и рассматриваемого как независимый. Для этого условно проект делают частью предприятия и представляют его как одно юридическое лицо, имеющее свои активы и пассивы, затраты и выручку. Благодаря данному методу вы сможете оценить эффективность вашего бизнеса и его финансовые перспективы. Так что, хочет читатель того или нет, после прочтения этой книги он больше не будет воспринимать мультипликаторы как простой набор букв.
Это создавало серьезные проблемы для повышения квалификации финансовых аналитиков зарождающейся отечественной экономической машины, и стало едва ли не главным триггером к написанию этой книги. Своей задачей при написании книги автор ставила обучение читателей творческому и осмысленному использованию мультипликаторов для оценки компаний, а также формирование у читателей понимания того, что простейшие сравнения не всегда приводят к желаемому результату. Она отмечает, что сочла бы хорошим достижением, если бы ее книга помогла читателям развить в себе способность думать о цене практически любого бизнеса или акций как о формуле с применением мультипликаторов. И наполнение выглядит так, как будто не развить в себе такую способность у читателя просто-напросто не остается даже малейшей возможности. Во-вторых, авторы оценки придали равные веса оценкам по выручке, прибыли, совокупным активам и чистым активам.
Предварительный метод оценки проектной стоимости работ можно обозначить «сверху вниз». Его вы можете использовать при укрупнённых экспертных оценках затрат, требуемых на ранних стадиях проекта, когда ещё не имеете достаточного объёма информации о проекте. Этим методом проект может оцениваться по одному из показателей эффективности, что не потребует больших затрат, но и не даст высокой степени точности, которая может быть рассчитана только при более детальной оценке. В англоязычной литературе существует общее сокращенное название market to book, что можно перевести как «отношение рыночной цены к балансовой стоимости», или отношение «рыночная цена/номинал».
9.1 «Использование мультипликаторов при привлечении кредитного финансирования» главы 9. Считается, что, если сделана поправка на рост компании, этот метод недооценивает скидку за неликвидность, так как при оценке инвесторы учитывают перспективу IPO. Кстати, при расчете прибыли на одну акцию не учитываются казначейские акции, т. Более того, согласно МСФО, не учитываются даже так называемые квазиказначейские акции, т. Е., например, акции, принадлежащие компании через перекрестное владение (когда компания А владеет компанией Б, а та в свою очередь владеет компанией А) или акции компании, которые держит ее дочернее общество. До настоящего момента мы приводили примеры мультипликаторов, в числителе которых стояла цена акций компании (price – Р).
Читателям предлагается четвёртое издание уникального пособия, не имеющего https://business-oppurtunities.com/ в современном мире. Автор не только помогает финансовому полностью посвященным сравнительной оценке и оценки и нюансы использования тех России, так и в мире и раскрывает специфику работы с компаниями, функционирующими на формирующихся рынках и, в первую очередь. В книге [Коупленд, Коллер и Муррин 2008]7 Авторы – консультанты компании McKinsey. Эта одна из самых известных книг по оценке в мире.
Как правило, это больше относится к земле и зданиям и в меньшей степени — к оборудованию. Оценка по активам подразумевает их наилучшее использование — такое, при котором они имеют наибольшую стоимость. В отсутствие времени и достаточной информации оценка на основе мультипликаторов — это практически единственный выход из положения, хотя и не идеальный.
Встречается также термин postprognosis value — постпрогнозная стоимость. Я же предпочитаю доброе русское выражение «остаточная стоимость». В случае возникновения у Продавца подозрений относительно использования учетной записи Клиента третьим лицом или вредоносным программным обеспечением Продавец вправе в одностороннем порядке изменить пароль Клиента. Оценка проектов на основе их прошлого считается методологически некорректной, и причины этого прекрасно изложены в учебниках по корпоративным финансам, в частности в учебнике [Брейли, Майерс 2015]. Тот факт, что какие-то активы компанией не используются, не означает, что они ничего не стоят. Они имеют так называемую ликвидационную стоимость.
В этой главе я расскажу основные этапы оценки стоимости бизнеса. Естественно, в каждом бизнесе есть свои нюансы, важно об этом помнить. Первым делом нужно оценить нематериальные активы. Далее происходит анализ товарно-материальных ценностей, запасов.
На первый взгляд, более точной может показаться оценка по мультипликатору Р/BV. Однако и здесь мы наблюдаем почти двукратное различие между фактическим и расчетным значениями мультипликатора. Хуже всего то, что, применяя только автоматически сконструированные мультипликаторы, мы не можем даже приблизительно объяснить причины таких расхождений. Чтобы это сделать, необходимо более подробно изучить положение каждой из компаний-аналогов, вероятно, некоторые из этих компаний просто отсеять, а цифры по другим – скорректировать, только в этом случае можно будет получить более или менее достоверную картину.